2025-08-02 11:55:20中钨高新(000657) 投资要点 事件◈ღღ：公司公布2024年年报◈ღღ，公司实现总营业收入147.43亿元◈ღღ，同比增长7.8%◈ღღ；实现归母净利润9.39亿元◈ღღ，同比增长17.47%◈ღღ。公司公布2025年一季报◈ღღ，公司实现营业收入33.92亿元◈ღღ，同比增长3.52%◈ღღ；实现归母净利润2.21亿元◈ღღ，同比增长3.24%◈ღღ。 公司逆势增长◈ღღ，柿竹园并表增厚公司业绩◈ღღ。2024年◈ღღ，公司切削刀具及工具营收31.89亿元◈ღღ，同比增长4.31%◈ღღ；其他硬质合金营收33.56亿元◈ღღ，同比下降2.19%◈ღღ；难熔金属营收24.26亿元◈ღღ，同比增长11.68%◈ღღ；精矿及粉末产品营收45.73亿元◈ღღ，同比增长32.22%◈ღღ。2024年公司数控刀片◈ღღ、PCB钻针◈ღღ、钻齿凯发就来凯发天生赢家一触即发◈ღღ、整体刀具◈ღღ、精密零件◈ღღ、粉末制品◈ღღ、钨钼制品等重点核心产品销量逆势同比增长◈ღღ，其中数控刀片产量约1.4亿片◈ღღ，占国内总产量的10%◈ღღ。2024年公司收购柿竹园100%股权◈ღღ，注入优质矿山资源◈ღღ，钨产业链一体化建设增强竞争力◈ღღ，柿竹园公司2024年净利润7.05亿元k8·凯发(国际)◈ღღ，显著增厚了公司整体利润◈ღღ。 公司盈利能力提升◈ღღ。2024年公司毛利率从2023年的21.22%升至22.07%◈ღღ，提升0.85个百分点◈ღღ。其中切削刀具及工具毛利率33.30%◈ღღ，同比下降1.72个百分点◈ღღ；其他硬质合金毛利率18.63%◈ღღ，同比下降0.51个百分点◈ღღ；难熔金属毛利率10.33%◈ღღ，同比下降2.68个百分点◈ღღ；精矿及粉末产品毛利率23.61%◈ღღ，同比提升5.09个百分点◈ღღ。柿竹园公司的收购◈ღღ，实现了钨全产业链的协同增效◈ღღ，显著提升了公司的盈利能力◈ღღ。2025Q1公司毛利率20.63%◈ღღ。 盈利预测与投资建议◈ღღ。预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.0◈ღღ、11.6◈ღღ、13.8亿元◈ღღ，未来三年归母净利润复合增长率为14%我睡过的七个大佬同时找上门◈ღღ。公司为数控刀具龙头◈ღღ，给予2025年PE28X◈ღღ，对应目标价12.32元◈ღღ，给予“买入”评级◈ღღ。 风险提示◈ღღ：宏观经济波动风险◈ღღ，市场竞争加剧的风险◈ღღ，汇率波动的风险◈ღღ，原材料价格波动风险◈ღღ，研发不及预期的风险◈ღღ。
中钨高新(000657) 投资要点◈ღღ： 事件◈ღღ：公司发布2024年报和25年一季报◈ღღ。2024年公司实现营业收入147.43亿元◈ღღ，同比增长7.8%◈ღღ；实现归母净利润9.39亿元◈ღღ，同比增长17.5%◈ღღ；实现扣非归母净利润1.62亿元◈ღღ，同比减少51.4%◈ღღ。单Q4看◈ღღ，Q4实现营业收入45.14亿元◈ღღ，实现归母净利润7.33亿元◈ღღ，实现扣非归母净利润-0.12亿元◈ღღ。2025Q1实现营收33.92亿元◈ღღ，实现归母净利润2.21亿元◈ღღ，实现扣非归母净利润2.0亿元◈ღღ。 毛利和毛利结构◈ღღ：刀具和精矿产品毛利占比大◈ღღ，盈利水平高◈ღღ。2024年公司整体毛利为32.5亿元◈ღღ，毛利率22.1%◈ღღ，其中切削刀具及工具/精矿和粉末/其他硬质合金/难熔金属毛利分别为10.6/10.8/6.3/2.5亿元◈ღღ，分别占总毛利比例为33%/33%/19%/8%凯发K8国际首页◈ღღ，毛利率分别为33.3%/23.6%/18.6%/10.3%◈ღღ。 高盈利资产柿竹园公司实现并表◈ღღ，公司钨产业链向矿端延伸◈ღღ。2024年12月◈ღღ，公司收购柿竹园公司100%股权并将其纳入合并范围◈ღღ，柿竹园公司主营钨钼铋多金属矿采选及萤石综合回收◈ღღ、钨精矿冶炼加工和铋系新材料研发◈ღღ。柿竹园公司拥有目前全球在产的最大单体钨矿山◈ღღ，年产钨精矿0.78万吨◈ღღ，郴州钨分公司年产APT1.53万吨◈ღღ。2024年柿竹园公司实现净利润7.0亿元◈ღღ，净利率高达19.7%◈ღღ。目前在产的柿竹园钨多金属矿区受选厂处理能力限制我睡过的七个大佬同时找上门◈ღღ，年矿石处理规模为220万吨左右◈ღღ，公司已启动露天万吨采选技改项目（生产能力300万吨/年）◈ღღ，规划于2030年达产◈ღღ；同时◈ღღ，柴山钨多金属矿区计划于2025年投产◈ღღ，达产生产能力50万吨/年我睡过的七个大佬同时找上门◈ღღ，合计350万吨凯发◈ღღ，◈ღღ。 切削刀具及工具◈ღღ：产品结构持续优化◈ღღ，金洲公司2亿支微钻技改扩产提前达产◈ღღ。2024年公司实现数控刀片产量约1.4亿片◈ღღ，约占全国总产量的10%◈ღღ，规模优势显著◈ღღ，同时公司不断优化产品结构◈ღღ，终端产品重心不断移向高附加值◈ღღ、具有明显竞争优势的市场◈ღღ。金洲公司提容扩产2亿支微钻技改扩产项目提前一年实现达产凯发就来凯发天生赢家一触即发◈ღღ，实现年产6.7亿支产能◈ღღ。全资子公司株硬公司（株钻和金洲公司母公司）2024年实现净利润3.8亿元（未考虑少数股东损益）◈ღღ，同比降低34%◈ღღ，或受刀具市场竞争加剧影响◈ღღ。 盈利预测与评级◈ღღ：公司为中国五矿旗下钨产业的运营管理平台◈ღღ，管理及运营着集矿山◈ღღ、冶炼◈ღღ、加工与贸易于一体的完整钨产业链◈ღღ。柿竹园钨矿注入有望大幅提升公司盈利能力◈ღღ，且后续集团内其他钨矿注入可期◈ღღ。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.8/11.8/12.6亿元◈ღღ，EPS分别为0.47/0.52/0.55元/股◈ღღ，对应PE为20/19/17倍◈ღღ，维持“增持”评级◈ღღ。 风险提示◈ღღ。钨价大幅下跌风险◈ღღ；刀具市场竞争加剧风险◈ღღ；钨矿注入进展不及预期风险◈ღღ。
中钨高新(000657) 事件◈ღღ： 2025年4月25日◈ღღ，公司发布2024年年报◈ღღ。2024年◈ღღ，公司实现总营业收入147.43亿元◈ღღ，同比增长7.8%◈ღღ；实现归母净利润9.39亿元◈ღღ，同比增长17.47%◈ღღ。 观点◈ღღ： 产品布局优化◈ღღ，销量增长推动收入增长◈ღღ。钨行业供需呈现“供给偏紧”◈ღღ、“需求弱复苏”格局◈ღღ，硬质合金需求稳增◈ღღ，深加工产品高端化趋势确定◈ღღ。公司为领先的硬质合金企业◈ღღ，拥有硬质合金产能1.4万吨◈ღღ，相关产品规格超1万种◈ღღ，其中数控刀片产量约1.4亿片◈ღღ，约占国内总产量10%◈ღღ。在行业需求稳增背景下◈ღღ，公司2024年实现营业收入147.43亿元◈ღღ，同比增长7.8%◈ღღ。其中◈ღღ，精矿及粉末产品收入45.73亿元◈ღღ，同比增长32.22%◈ღღ。 优质矿山资产注入手工具◈ღღ，◈ღღ，产业链优势凸显◈ღღ。年内◈ღღ，公司完成柿竹园100%股权收购重大资产重组项目◈ღღ，并于12月27日完成资产交割◈ღღ。该笔交易完成后◈ღღ，公司钨矿资源供应优势明显◈ღღ，全产业链协同效益凸显◈ღღ，盈利得到增厚◈ღღ。2024年整体毛利率提升0.85pct至22.07%◈ღღ，实现毛利32.54亿元◈ღღ，同比增长12.12%◈ღღ，实现归母净利润9.39亿元◈ღღ，同比增长17.47%◈ღღ。在硬质合金向质量升级方向转型背景下◈ღღ，高端替代和国际化将成为主要趋势◈ღღ，公司凭借产品布局较全◈ღღ、产品规格高的优势◈ღღ，有望持续受益◈ღღ。 盈利预测及投资评级◈ღღ：2024年公司完成柿竹园资产置入◈ღღ，上游矿业至下游加工制造一体化优势强化我睡过的七个大佬同时找上门◈ღღ。据公司公告◈ღღ，2025-2027年硬质合金需求量年增长率保持在4-5%区间凯发就来凯发天生赢家一触即发◈ღღ，其中切削刀具至2030年CAGR达4.14%◈ღღ，硬质合金棒材增速约5%◈ღღ，服务器用PCB微钻和碳化钨粉末增速略快◈ღღ，分别达5.4%◈ღღ、5-8%之间◈ღღ。据此◈ღღ，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为9.82/10.69/11.65亿元◈ღღ，对应PE分别为22.4/20.5/18.9倍◈ღღ。我们选取厦门钨业◈ღღ、章源钨业作为可比公司◈ღღ，公司当前仍略有低估◈ღღ。首次覆盖◈ღღ，给予“增持”评级◈ღღ。 风险提示◈ღღ：下游工业部门复苏不及预期◈ღღ；国产化替代进度不及预期◈ღღ；行业竞争加剧风险◈ღღ；汇率变动及税收政策变动风险◈ღღ；数据引用风险◈ღღ。
中钨高新(000657) 业绩◈ღღ：24年公司实现营收147.43亿元◈ღღ，同比+7.8%◈ღღ；25Q1实现营收33.92亿元◈ღღ，同比+3.52%◈ღღ，环比-24.86%◈ღღ。利润端◈ღღ，24全年归母净利润9.39亿元◈ღღ，同比+17.47%◈ღღ，扣非净利润1.62亿◈ღღ，同比-51.38%◈ღღ；25Q1归母净利润2.21亿元◈ღღ，同比+3.24%◈ღღ，环比-69.87%◈ღღ；扣非归母净利润2.04亿元◈ღღ，同比+341.62%◈ღღ，环比+1840.09%◈ღღ。 稳坐硬质合金龙头地位凯发k8一触即发◈ღღ，◈ღღ，矿山资产注入显著增加业绩稳定性 硬质合金产品规模◈ღღ、品类◈ღღ、质量力争上游◈ღღ。2024年公司年产硬质合金超1.4万吨◈ღღ，全球第一◈ღღ；数控刀片产量约1.4亿片凯发就来凯发天生赢家一触即发◈ღღ，约占国内总产量的10%◈ღღ。公司产品涵盖粉末◈ღღ、耐磨材料◈ღღ、精密零件◈ღღ、切削刀具我睡过的七个大佬同时找上门◈ღღ、精密工具等1万多种规格◈ღღ，为同行业中产品种类最齐全的企业◈ღღ。其中切削刀具◈ღღ、微钻◈ღღ、硬质合金轧辊◈ღღ、精密零件◈ღღ、硬面材料及球齿◈ღღ、钼丝等多个品种规模位居中国第一◈ღღ。在规模优势的基础上◈ღღ，公司不断优化产品结构◈ღღ，高附加值终端产品具有明显的竞争优势◈ღღ。 矿山资产注入发挥业绩压舱石的重要作用◈ღღ。2024年钨价快速上行◈ღღ，但由于下游需求不振◈ღღ、涨价难以传导◈ღღ，传统硬质合金企业利润受到挤压凯发就来凯发天生赢家一触即发◈ღღ。2024年12月27日◈ღღ，柿竹园公司100%股权交割完成◈ღღ，代表柿竹园钨矿正式开始为公司带来利润贡献◈ღღ。柿竹园公司2024年净利润7.05亿元◈ღღ，占24年公司总净利润约70%◈ღღ，矿端的利润增长弥补了中下游利润的受损◈ღღ，柿竹园矿的注入对维持公司业绩稳定起到关键作用◈ღღ。 供应紧张钨价有望攀升◈ღღ，柿竹园钨矿扩产进行时有望实现量价齐升 供紧需增◈ღღ，钨价有望持续上行◈ღღ。2025年4月21日◈ღღ，自然资源部发布2025年第一批钨精矿开采总量控制指标合计58000吨凯发就来凯发天生赢家一触即发◈ღღ，相较2024年第一批指标减少4000吨◈ღღ。国内资源贫化与严格的开采总量控制使得钨供应相对刚性◈ღღ、难有增量◈ღღ。伴随国内设备更新政策推出与欧洲制造业修复加速◈ღღ，海内外需求侧有望稳定增长◈ღღ。供需紧张下◈ღღ，钨价上行动力充沛凯发就来凯发天生赢家一触即发◈ღღ。 柿竹园技改项目有望贡献钨矿增量◈ღღ。2025年初◈ღღ，公司顺利完成总额18亿元的配套募资◈ღღ，其中8亿元用于柿竹园公司1万t/d采选技改项目建设◈ღღ。该技改项目预计于2030年达产◈ღღ，达产后柿竹园公司矿山生产能力有望由2024年的220万吨提升至350万吨◈ღღ，提产幅度约59%◈ღღ。钨价上行叠加钨矿增产我睡过的七个大佬同时找上门◈ღღ，公司有望迎来量价齐升◈ღღ。 投资建议◈ღღ：预计2025~2027年公司有望实现营收164/180/193亿元◈ღღ，同比+11.3%/9.6%/7.5%◈ღღ；实现归母净利润9.95/12.27/13.13亿元◈ღღ，同比+5.9%/23.4%/7%◈ღღ；对应当前PE21.88/17.73/16.57X◈ღღ，维持“买入”评级◈ღღ。 风险提示◈ღღ：钨价大幅波动的风险◈ღღ，硬质合金需求不及预期的风险◈ღღ，技改项目不及预期的风险◈ღღ。
中钨高新(000657) 报告要点◈ღღ： 钨供需格局趋紧◈ღღ，支撑钨价中枢上移 供给端◈ღღ，全球钨精矿产量整体成下降趋势◈ღღ，2024年全国钨精矿开采总量控制指标为11.4万吨凯发就来凯发天生赢家一触即发◈ღღ，较2023年的11.1万吨上升0.3万吨◈ღღ，指标增速维持较低水平◈ღღ，上游供给收紧有望持续提振钨价◈ღღ。需求端◈ღღ，随着全球制造业的持续增长◈ღღ，尤其是航空航天◈ღღ、新能源汽车◈ღღ、电子信息等高端制造业的快速发展◈ღღ，钨需求量保持稳定增长◈ღღ，硬质合金和钨丝是主要驱动力◈ღღ。价格端我睡过的七个大佬同时找上门◈ღღ，钨精矿均价逐年攀升◈ღღ，2024年黑钨精矿均价13.65万元/吨◈ღღ，同比上涨14.16%◈ღღ。 柿竹园优质资产注入上市公司◈ღღ，后续资产注入预期强烈 公司于2023年底停牌并策划实施收购柿竹园公司100%股权项目◈ღღ，并于2024年年内完成资产交割◈ღღ，柿竹园公司正式纳入上市公司合并报表范围◈ღღ。本次收购重组之后◈ღღ，公司的钨产业布局向上游资源端延申◈ღღ，形成了集钨矿山◈ღღ、钨冶炼◈ღღ、硬质合金及深加工为一体的完整钨产业链◈ღღ。后续公司积极筹划托管的其余4家矿山资产的注入◈ღღ，优质资产注入预期强烈◈ღღ。 数控刀片保持持续领先地位◈ღღ，光伏钨丝持续布局 公司通过株硬公司实现金属切削工具◈ღღ、矿山及油田钻探采掘工具◈ღღ、硬质材料◈ღღ、钨钼制品◈ღღ、钽铌制品◈ღღ、稀有金属粉末制品等六大系列产品的生产◈ღღ，株硬公司被誉为“我国硬质合金工业的摇篮”◈ღღ。数控刀片产量稳步上升我睡过的七个大佬同时找上门◈ღღ，2024上半年◈ღღ，公司数控刀片实现6000万片◈ღღ，同比上升20%◈ღღ。PCB微钻研发持续投入◈ღღ，有望实现技术的进一步突破◈ღღ。光伏钨丝方面◈ღღ，公司成立专业子公司长城钨钼K8凯发集团◈ღღ，◈ღღ，加快布局光伏钨丝产能生产项目◈ღღ，将尽快实现产能规模化释放◈ღღ。 投资建议与盈利预测 当前全球各国对钨的紧缺性高度重视◈ღღ，随着全球制造业的持续增长◈ღღ，尤其是航空航天◈ღღ、新能源汽车◈ღღ、电子信息等高端制造业的快速发展◈ღღ，钨需求量将保持稳定增长◈ღღ。我们预计◈ღღ，公司2024-2026年归母净利润分别为8.80◈ღღ、9.93和11.26亿元◈ღღ，当前股价对应PE分别为23.62◈ღღ、20.94和18.46倍◈ღღ，给予“增持”评级◈ღღ。 风险提示 宏观经济风险◈ღღ、高端硬质合金技术研发风险◈ღღ、市场竞争加剧风险◈ღღ。
